【研究报告内容摘要】
在疫后消费机遇中抢抓先机,五粮液率先调整配额分配以缓解渠道压力,提前兑现终端奖励以缓解经销商现金流压力。数日前,五粮液下发《关于精准施策、不搞一刀切,切实做好近期市场重点工作的通知》,在配额优化上公司提出以下方针:在重点支持有能力、有实力、库存良好、又有自主意愿的经销商的同时,对于有能力但近期动销有压力的经销商,及时调减计划配额;对于有能力但有短期资金周转困难的经销商,由五品部会同财务公司和合作银行,提供定制化的金融支持,此外,绝不允许简单向经销商硬性下达团购指标任务。目前酒企普遍动销承压、库存偏高,再加上二、三月份本身即为白酒销售淡季,库存消化时间将进一步延长,在此背景下,五粮液率先积极调整配额分配,通过优先满足销售情况较好的市场需求,同时定制化金融支持政策以缓解渠道压力、释放渠道风险。此外,以往四五月份才会兑现终端奖励提前至二月,利于环节经销商现金流压力,而2个工作日内完成经销商市场费用的核保则显示公司服务效率不断提升,利于公司长远健康发展。
公司全年目标有望稳步实现。本轮疫情仅暂时抑制消费场景,虽然目前动销短期承压,但疫情后的报复性消费将对冲一部分损失的量,五粮液的全国计划再平衡方案利于抢抓疫情后消费先机。此外,由于五粮液元旦春节期间总体营销形势良好,全面完成旺季销售目标,预计疫情对影响将体现在二季度报表上。长期看,受益于渠道改革红利逐步释放、品牌价值持续回归、产品矩阵不断完善、渠道利润实现提升,公司将步入高质量增长阶段,在高端酒市场具有良好潜力,未来成长空间较大。
维持公司“增持”评级
我们预计公司2019年、2020年以及2021年营业收入分别为500.8、577.5以及667.5亿元,同比增速分别为25.1%、15.3%以及15.6%,净利润分别为174.4、210.0以及253.2亿元,eps分别为4.5、5.4以及6.5元/股。
风险提示:白酒行业景气度下降;食品安全风险;公司渠道拓展风险。

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