【研究报告内容摘要】
4月初以来,从短端到中端的大幅下行验证了我们提出的“资金低将成为常态”、“短端的确定性会更高”、“沿着久期向上顺藤摸瓜”、“锚定而动,中端仍有下行空间”等基本判断。向后看,随着“常态化资金低且未来会更低”越来越成为当前市场的一致预期,资金面因素或逐渐不再是影响市场的“主导矛盾”,转而成为支撑债市的“市场基础”,我们需要进一步寻求影响收益率曲线变化的边际驱动力量。
边际驱动力量主要作用于中长端,虽然曲线短期难以被大幅压平,但长端交易价值正在提升,中端调整或是机会。相比4月中上旬,当前市场对宽财政力度和国家对经济增长述求的预期都出现了一定的边际变化,“底线思维”的政策基调越来越清晰,前期市场担忧的“翻一番”、“经济较快恢复”、“基建短期大幅加码”等问题也有了越来越明确的答案,这意味着前期干扰中长端的基本面因素开始出现边际弱化。虽然当前期限利差在短期还难以快速压缩到正常位置,曲线相对较陡或是“短期常态”,但这些边际变化加大了过于陡峭曲线的向下修复概率。
同时,受“1万亿专项债”落地可能意味着短期利空出尽、超长端配置价值增加会减少对长端的负面影响、“资产荒”仍在延续等因素影响,长债交易价值正在提升。对中端而言,资金面仍是债市的市场基础,中端难以出现明显调整,调整或是机会。
风险提示:宽财政超预期、货币政策超预期、疫情超预期等。

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