【研究报告内容摘要】
2019年收入增长36%,业绩增长83%公司2019实现营收756.66亿元,同比+35.55%;归母净利润112.07亿元,同比+83.23%,符合预期,主要系下游基建需求回暖拉动工程机械快速增长,公司全线产品市场份额加速提升.公司2020q1实现营收172.66亿元,同比-18.92%;归母净利润21.94亿元,同比-31.90%,主要系疫情影响下基建、矿山开采、房地产等下游行业的开工及投资放缓,设备需求推迟。
销售强劲增长,受益基建回暖2019年公司挖掘机营收276.24亿元,同比+43.52%,国内市场上已连续九年蝉联销量冠军,市场份额加速提升,全年销量突破6万台;混凝土机械实现营收232.00亿元,同比+36.76%,稳居全球第一品牌,市场地位持续巩固;起重机械营收达139.79亿元,同比+49.55%,销售创历史新高,市场地位显著提升,履带式起重机稳居行业第一;桩工机械销售收入48.09亿元,同比+2.54%,稳居中国第一品牌。
经营能力大幅提升,创历史最好水平1)盈利水平好:公司推动数字化转型,经营效率大幅提升,公司毛利率/净利率为32.69%/15.19%,同比提升+2.07/+3.90个pct,人均产值410.11万元,同比+27.71%,处于全球工程机械行业领先水平;2)费用控制到位:期间费用率为14.72%,同比下降0.30个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.25%/2.71%/6.21%/-0.06%,同比变动-0.71/-0.95/+0.83/-0.30个pct;3)资产质量持续改善:应收账款周转天数从上年的126天下降至103天,逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平;4)经营活动净现金流净额132.65亿元,同比增长26.01%,再创历史新高。
盈利预测与投资建议:
我们预计2020-22年归母净利润112.07/131.17/148.80亿元,对应pe13/12/11倍。维持“买入”评级。
风险提示:国内基建投资不及预期;海外疫情风险。

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